百克生物(688276)带状疱疹发货超预期，流感下半年弹性可期

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事件：公司公布2023年半年报业绩预告，预计报告期内预计实现归母净利3-3.3亿，同比+212.93%-244.22%。测算23Q2实现归母净利2.74-3.04亿，同比+103.24%-125.53%。公司业绩超出市场预期。

C和小B渠道转型持续显效，23Q2收入维持较快增长。21年以来，公司持续推进渠道结构转型，C端以艺术涂料体验店、家居卖场体验店等形式拉动高端化转型，发力乡村振兴和村改项目，美丽乡村业务快速发展，同时深耕淘宝、京东主流电商平台和抖音、快手新兴电商渠道，C端渠道差异化竞争优势突出，22年、23Q1公司家装墙面漆收入分别同比+18.21%、+16.33%，C端渠道转型效果显著，23Q2公司锚定高质量发展、坚持渠道为王战略，我们判断C端增速或延续韧性快增态势。工程墙面漆领域，公司聚焦优质地产客户，核心拓展央国企、城建城投、工业厂房等大B端新赛道，同时落子布局旧改、学校、医院等小B端场景，加大县级渠道下沉，小B端客户数量持续增加，23Q2地产企业资金来源仍有一定压力，我们判断小B端对收入增速贡献或大于大B端。C和小B渠道转型持续显效之下，公司23Q2收入同比增长20%以上。

23H1毛利率同比显著提升，民族涂料龙头壁垒彰显。23年初以来，疫情放开+下游需求恢复不及预期导致建涂市场供需形势边际恶化，行业整体价格压力较大，公司预计23H1产品毛利率同比显著提升，我们认为背后 驱动力 一方面是丙烯酸乳液、钛白粉等核心原材料价格23H1分别同比下降51.10%、21.41%，原料成本压力有大幅缓解，另一方面是公司在零售端和小B端推行差异化竞争，优化产品结构，维持了价格体系的相对稳定。盈利能力持续提升的背后，彰显出民族涂料龙头通过全面布局多样渠道、持续优化产品结构和强大落地执行力构筑的竞争壁垒。

投资建议：涂料行业发展前景广阔(新房与二手存量房)，且目前格局分散，在环保趋严、人力成本增加、房地产行业调控等诸多因素的催化下，行业加速洗牌、中小产能不断出清。面对行业产业 结构调整 和产业集中度不断提高的有利时机，公司具备规模、资金等优势，在渠道和品牌建设方面持续发力：小B端运营高效且加速完善渠道布局，扩大一二线城市份额，在三四线整合下探；C端则通过冬奥会合作等形式树立民族品牌形象，马上住服务有效解决消费者痛点；大B端加强央国企地产合作，并受益地产政策放松逐步回暖。另外，公司品类扩张进展迅速，基材与辅材、防水材料和保温业务等也处于快速拓展中，形成“涂料、保温、防水、地坪、基材、施工”六位一体化的供应系统，满足全屋一站式绿色建材需求。伴随减值风险逐步出尽，在原料价格回落及自身降费提效驱动下，公司盈利已至拐点。

盈利预测：公司23H1业绩预告基本符合预期，我们维持公司盈利预测，预计23-25年归母净利润为9.2、13.8、18.4亿元，当前股价对应PE为38、25、19倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；地产政策回暖不及预期；渠道开拓不及预期；工程端应收账款减值风险；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

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